“存量市，不要去拥挤的地方”

“机会往往以恐怖的样子出现”

“从TMT到中特估，没有不好的指数，只有抓错的波段”

(资料图)

最近，在“上海证券交易所十九年十九城-ETF高峰论坛”上，鹏华基金量化及衍生品投资部总经理，苏俊杰先生在演讲中金句频出，侃见财经的本期“前瞻对话”，把他的访谈内容和演讲精华分享发来。

鹏华基金量化及衍生品投资部总经理 苏俊杰

芝加哥大学金融数学硕士，清华大学学士；

历任MSCI Inc.分析师，华泰柏瑞基金量化投资部研究员、投资经理，财通基金基金经理、量化投资二部负责人等；2019年加入鹏华基金，现任量化及衍生品投资部总经理。

具有10年量化投资研究经验。先后管理多只量化对冲、指数增强和主动量化产品。

问：您的在管产品超额收益主要来自哪里？

苏俊杰：我把超额收益归因于模型的综合的表现。在过去几年，我们形成了一套“AI+”基本面多因子量化增强体系，通过AI和基本面多因子结合，形成了一套持续不断进化迭代，力争战胜市场的指增体系。

放长时间综合来看，其实产品的超额收益的来源，是非常多样化的。

既有来自于基本面的，又有来自于量价的，也有来自于一些比如说偏交易型的另类风格的。在我们的模型因子库中，有四五千个因子，我们从中优选了两三百个特别有效的因子，再进行一个策略的组合。单就某一个时间段来说，比如说去年的市场情况，基本面趋势的作用是比较强的，是量化模型对于这种公司基本面评估判断的兑现。

因为很多公司在去年的业绩有一些低估，而有一些高估的公司业绩没有达预期，这实际上给我们这种量化的策略提供了非常多的阿尔法的土壤。所以我们2022年一个非常重要的维度是来自于对于“业绩动量”的暴露，这给我们带来了看得到的超额收益。

问：基本面量化的AI+，加了什么？

苏俊杰：其实我们打磨了很久，给自己打上了这样一个标签，因为鹏华基金是在公募的量化团队里面比较早的拥抱“机器学习”这种方法的。

首先，特征提取做因子的层面。举例来说，早在2019年的时候，我们就引入了高频的量价数据，这种数据一方面我们研究员在特征提取因子挖掘方面，做了很多。然后又运用了很多机器学习的算法，我们称之为AI+的算法，在上面去做特征的提取和因子的挖掘。

这两年，我们还有很多另类数据的加入，比如说有一些基于产业链供应链的另类数据，也包括一些ESG的信息，这些因子不再是简单线性的对上市公司的股价有影响或者预测作用，更多的还有更加高维的互相的关联关系。

另外一个维度是在策略构建方面。我们在数据底层提取几千个有效因子，进一步在上面去做因子选择。做模型构建的时候，之前还是偏线性的思维，但这几年随着市场的发展，随着投资机构在市场上竞争拥挤度的提升，包括策略之间的互相博弈都变得更加激烈。大量机构的参与使得交易力量出现了再平衡，所以策略也会相应的做出一些迭代和变化。

问：如何看待类似于Chatgpt的人工智能工具？

苏俊杰：我觉得这应该是一个划时代的产品，这一轮产业浪潮，会在未来很长一段时间内改变着人类的生活方式生产方式，这是影响很深远的一件事情。

从目前来看，Chatgpt确实能做很多事情，比如能够完成一些简单的文本编辑，一些剪辑，做图片。现在我们团队的一些研究员，有时候会用它来编写一些简单的代码，我们现在也有一些小的Demo，它还可以给做一些Debug，确实是感觉非常的强大。

再比如：苹果手机的Siri功能很普通，只是简单的从互联网上给你收集一些信息，但用过GPT的朋友，就知道它会非常系统性的回答用户问题，比如小到一个编程，大到一个复杂的旅游攻略，都可以完成。这会替代非常多的初级工作，会替代非常多的初级大型语言模型的工程师，极大的改变人类的生产力。因为我们知道编程语言也是语言，比我们人类的语言更加规则化，更加容易学习。

还有就是基于人工智能的机器人产业的发展，未来随着AI的进步，它会根据你的语义生成底层相应代码，然后用代码驱动智能设备做一些工作，我们把这个叫做“嵌入式语言模型”。以后家用冰箱、扫地机器人、手机等都会有这样的语言模型和功能。所以新的产业会带来非常多的机会和趋势，我觉得我们是站在这样一个爆发的前夜。

正如巴菲特讲的，给你一生的投资列表上打10个孔，就给你10次投资机会，现在这次产业浪潮，值得重视。

在对待AI的心态上，我经常和身边的人讲：AI可以把人已经做得很好的事情做得非常好，但是如果这件事情人类都没有做得那么好，他其实也很难把它做的特别好。

我记得上大一的时候，第一次接触到计算机编程，老师说计算机最擅长的是什么？重复劳动。你让他循环100万次、1亿次这个事它最擅长，没有脾气，不需要休息，不会厌倦。目前观察到的 Chatgpt，虽然更高级，但依旧延续了它原有的特性，我们把它当成一个助手就可以了。

问：您今年整体的投资策略是怎样的？

苏俊杰：我今年的逻辑是：由浅入深层层递进，第一个最简单思路是“哑铃型”配置策略，两端锚定“TMT”和“中特估”。这和今年年初提的“TMT和国企改革”的思路一致。这种哑铃型的配置拥有“反脆弱”特性，2、3月份涨的时候TMT是主角，4月份之后“中特估”占上风。哑铃型的结构能够充分受益今年两条主线。

第二是“核心加卫星”策略。举例来说，稳健的以大金融为核心，抓住这样的贝塔，以细分赛道为卫星去博取弹性，卫星策略我们可以选像建筑、保险、证券、油气，包括像三大运营商这些板块都有机会找一些弹性好的品种做一些波段。再例如，如果你看好TMT主线方向，我建议在这个位置核心配置科创50，然后在这个基础之上，在半导体、传媒、通信、大数据、计算机这些方向去做一些卫星配置。

第三个思路，这个相对来说更难一些，要抓住主线大跌的机会加仓。机会往往以恐怖的样子出现，在你看好的主线上出现大跌的机会，就是加仓的时机。今年过去几个月的表现已经印证这个思路的合理性了。

问：怎样评价您在管的鹏华科创50增强ETF？

苏俊杰：科创板作为六大战略新兴产业板块，本身就担负了安全发展、自主可控、专精特新、补短板的历史性使命，这里集中了大量高科技企业，主要集中在电子半导体、新能源、生物医药，还有高端机械、军工制造、TMT板块。

当然，这些股票都有非常大的弹性，40%的电子半导体，前期科创板表现是比较弱的，从开板1000点到现在还是1000点，在这个过程中，半导体形成了非常大的拖累，因为我们处于全球半导体下行周期，但今年二季度到三季度可能会看到拐点。

从股性来说，它也是非常活跃。现在科创50ETF全市场加起来大概有900多亿，大量机构包括散户都通过工具型产品来配置这个市场。这个指数从开盘到现在一直原地踏步，这是有内在原因的。科创板是一个成长股集中的板块，科创50选择了500多只成长股里市值最大的50只，从选择逻辑来讲，在成长股里选大市值，从长期来看是不利于业绩成长性的。所以我们认为科创50作为一个工具型产品来说有优化空间的，也是为什么我们会特别想要去推荐关注科创50增强ETF。

比较一下，科创板整体等权要优于科创50等权，也优于科创50指数。所以我们在科创50上做增强，至少有望战胜科创50等权。这个优劣顺序从逻辑上来讲就非常清晰。众所周知，成长股就是从小长到大，作为投资人，去分享它市值由小变大过程中产生α的过程。当然科创50指数编制也有其历史背景，当时整个科创板也就是100-200只股票，选头部50只其实是有优势的，但是现在科创板上市公司已经突破500家了，并且已经有1/3的股票价格翻倍。这也是我们推出科创50增强ETF（588460）的原因，通过增强的手段，从科创板里寻找相对来说中小市值股票的高研发、高成长、高质量的正向循环中去寻找增厚的α。

总体来看，科创50指数囊括的标的，代表了科创板40%的权重和60%的净利润，我们80%的权重在科创50成分股里，一方面跟住这个指数，在获得大的β基础之上，去挖掘科创板整体时代的红利，通过α的形式给大家呈现出来。

风险提示：文中观点仅供参考。指数基金存在跟踪误差。购买前请认真阅读 《基金合同》《招募说明书》等法律文件，选择适合自己风险承受能力的产品。市场有风险投资需谨慎。